平安个股首航节能拓展新的空冷市场

这是公司第一次获得余热发电领域空冷合同,意味着公司开始开拓传统电站外市场。虽然这次所获合同可能是公司除直接供应管束外电站空冷中单台机组合同金额最小的，但是我们认为合同的获取将有望给公司带来如下几个方面的好处(1)合同约定在2015 年4-6 月完成交货，将对公司明年上半年业绩产生重要影响。(2)开始进入非传统电厂空冷领域，意味着公司开始往一些以前没有覆盖的领域衍生，后续将有望逐步进入余热发电领域和石化空冷领域。（3）这次电站空冷合同的执行将为公司后续在压气站余热发电领域使用空冷系统积累经验，确保公司收购新疆西拓的压气站余热发电项目顺利投产运营。

电站空冷是公司新业务培育的基础，在手订单和坑口电站即将开建确保业务保持稳定增长。电站空冷业务已经不是公司未来的主要看点，因此在投资中我们不应该把过多的精力放在这个业务上面，这个业务未来只要能保持稳定增长不发生大幅下滑即可。从我们对公司电站空冷在手订单来看，目前公司在手订单估计在23 亿左右，考虑到今年年底以及明年继续签订新的合同，公司未来几年电站空冷业务应能保持稳定增长。而且从国家目前推进特高压建设的进程来看，2014 年核准了2 交1 直，保守预计2015年还会继续核准“2 交4 直”特高压，这些特高压的建设都将释放大量的坑口电站建设，预计每条线路将带来近20 亿的电站空冷市场，这些市场的释放将确保公司电站空冷业务维持稳定。

光热发电业务是公司明年最大的看点，将受到政策和订单双轮驱动。光热发电是2015 年新能源中最值得布局的行业，将复制光伏、风电刚启动时的凌厉涨势。光热发电解决了西北部新能源无法大规模输出的社会痛点，因此一定会在中国出现大规模的推广。从2014 年的情况来看，能源局、发改委以及中央领导多次视察光热发电项目以及召集光热企业成员商讨电价以及其它扶持政策，随着发改委新任价格司司长到位，2015年上半年光热发电电价相关扶持政策出台将是大概率事件。电价的出台将推动行业快速发展，首航节能(002665)作为国内光热发电无可争议的龙头必将最先受益，考虑到公司目前已经签订的合同以及未来可预期的合同，保守预计光热发电明年将给公司贡献8000 万左右的利润，2016 年将出现暴发性增长。

维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.97 元、2.06元和3.28 元，对应PE 分别为41.5 倍、19.6 倍和12.2 倍。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下，光热发电、压气站余热发电、海水淡化等转型的新能源和节能环保业务逐步进入政策驱动和订单释放期，公司未来业绩的持续快速增长确定性强，公司将进入业绩快速成长的另一阶段。再次申明对首航节能的投资要把握战略方向、立足长远、长期持有，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目确认继续低于预期的风险；光热发电扶持政策迟迟无法落实的风险。

（责任编辑：HN666）

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