内幕交易认定成为焦点

备受各方关注的原光大证券(601788)策略投资部总经理杨剑波状告证监会案，昨天在北京市第一中级人民法院公开审理。法庭上，双方就光大错单交易是否属于“内幕交易”这一焦点问题，展开了一番你来我往的激烈辩论。

错单是否算内幕信息

对于内幕信息的认定，是杨剑波起诉证监会一案中最为关键的一点，这直接决定了证监会对杨剑波的处罚是否具有事实基础。

光大证券在2013年8月16日11时5分进行ETF套利时，因程序错误，其所使用的策略交易系统以234亿元的巨量资金申购180ETF成分股，实际成交72.7亿元。在法庭上，杨剑波方面表示，光大证券的错单交易信息已处于公开状态，不符合内幕信息的构成要件，在错单后国内主流媒体都进行了报道，不存在内幕信息。

对此，证监会方面回应称，本案中光大证券因为程序错误导致市场巨额成交，对沪深30指数、180ETF、50ETF和股指期货合约价格均可能产生重大影响，同时这些信息在一段时间内处于未公开状态，因此，根据案件事实和《证券法》的授权认定上述信息为内幕信息。同时，上述信息披露之前，其他投资者并不知情，在此情况下光大证券本应当拒绝交易，待内幕信息公开以后再合理避险，但光大证券在内幕信息公开前，即反手交易明显违反了公开交易原则。

证监会同时表示，上述内幕信息自2013年8月16日11时05分交易时产生，至当日14时22分光大证券发布公告时公开。同日不晚于11时40分，原光大证券总裁徐浩明召集高层开会，达成通过做空股指期货、卖出ETF对冲风险的意见，并让杨剑波负责实施。因此，光大证券知悉内幕信息的时间不晚于2013年8月16日11时40分。

值得注意的是，杨剑波庭前提供了一份证人证言，证明去年8月16日错单发生后，光大证券立即向相关证券监管机构进行报告，相关证券监管机构事先目睹了交易过程。不过，由于证人无法到庭核对身份，证监会认为其证言内容真实性不予认可。

对冲是否算中性策略

“上午在A股市场发生了72亿元的交易，所以需要在其他市场和产品交易中进行操作，以对冲上午买入行为所产生的风险。光大证券当天下午的交易行为是按策略投资部的计划和安排实施的，按照光大证券自营业务中为了防范交易风险的策略实施的。”杨剑波方面表示，光大证券没有利用错单交易信息从事证券或者期货交易活动。错单发生后，光大证券的交易行为是按照自营业务中为了防范交易风险的策略实施的，是市场中性策略投资，“基于既定计划、合同所从事交易行为，不应该按照"内幕交易"对待”。

而证监会方面则表示，光大证券上午的事件是突发事件，而不是光大证券事先安排好的，被告不禁止光大证券正常中性的策略投资，光大证券没有进行信息披露反而进行交易，这不是执行中性策略。“法律没有禁止企业采用风险行为自救，被告认为原告合法避险的方式是将上午突发事件发生的具体原因在告知公众后，让社会以及本人都处于平等信息知情地位后再进行操作。但原告恰恰相反，利用只有他自己知道信息的优势，在下午进行其所称的紧急避险行为。”

本报记者 唐玮婕

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