三全食品：业绩超预期，改革进入快车道

三全食品：业绩超预期，改革进入快车道公司预计全年净利润增速80%110%，其中计算可得19Q4实现净利润0.660.97亿元，同比增长450%708%，考虑到去年四季度计提部分资产减值损失，预计19Q4扣非净利润将取得高双位数增长，四季度业绩释放明显提速，带动全年利润超预期。零售市场调结构、提效益，餐饮市场继续高增。分业务板块来看：1）零售市场调结构、提效益：直营渠道方面，公司以减亏为主，通过优化产品结构改善盈利水平，预计今年利润率水平已有所改善；经销渠道方面，公司积极开拓经销渠道，加大利润率更高的经销渠道占比，预计今年在零售业务占比进一步提升至60%以上。2）餐饮市场发力，收入高增：餐饮业务低毛利低费用，净利率水平较高，在加快新品研发与渠道招商的带动下，今年前三季度公司绿标业务收入一直保持40%以上快速增长，预计Q4延续这一势头，未来三年仍有望持续高增。公司治理改善，改革进入快车道。我们认为公司竞争优势一是已塑造全国品牌力，在速冻食品消费者评价榜位居前列；二是生产基地已覆盖全国，产能充足为公司扩张提保障；三是全国供应链配送优势，上中下游形成供应链闭环，冷链配送能力发达，销售网络能够做到全国范围快速响应。今年年初公司董事长回归管理一线，进行大刀阔斧的改革，组织架构方面为红标和绿标事业部制，独立运营，分开考核，且红标内部将直营和经销业务板块分开考核；考核机制改收入导向为利润导向的3+1机制，激发员工积极性和活力。随着机制改善，公司有望在零售提利+餐饮放量驱动下进入增长快车道，改革红利有望持续释放。投资建议：调整盈利预测，维持买入评级。公司具有产能、供应链以及品牌优势，在红标控费提效、绿标放量增利的带动下，四季度明显提速，预计未来有望延续快速增长势头。我们调整盈利预测，预计公司20192021年营业收入分别为58.52/63.49/70.21亿元，同比增长5.65%/8.49%/10.58%；净利润分别为1.99/2.90/3.93亿元，同比增长95.25%/45.54%/35.67%，对应EPS分别为0.25、0.36、0.49元（前次为0.20、0.32、0.45元）。

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