平安保险优先股有利于解决保险融资难题

优先股有利于解决保险（放心保）公司融资难题

目前保险公司外在融资模式主要包括：资本注入、发行股票、发行次级债。从2004年初至2013年底10年间保险行业总资产增长9.15倍，年复合增长率24.8%。由于总资产增速与负债增速基本持平，因此过去10年保险行业年均负债增速在24%以上，而保险公司ROE增速尚难达到这一增幅，因此2008年后资本短缺一直困扰保险公司，优先股推出无疑增加保险公司一种新融资途径。

保险公司负债特征适合发行优先股

寿险保单负债一个显著特征是在签发保单后几年，负债增长较快，同时对资本的消耗比较大，之后保单准备金（负债）进入稳定增长期，到保单后期，随着生存率下降保险准备金呈现释放过程，从而释放对准备金的需求。因此如果保险公司在保费高速增长期间对资本需求增加，而二级市场股票价格不适合增发的时候，可以发行具有赎回权的优先股，缓解资本紧张的局面，而当保单合同到期，由于保单结束不仅释放准备金，而且兑现隐含的利润，从而保险公司有相对充裕的资本赎回发行的优先股。从这个意义讲，保险公司负债分布特征决定了优先股是一种不错的融资模式。

保险公司对冲优先股成本的方法

保险公司之间或者保险公司与银行之间相互发行同等金额相同股息率的优先股，双方不需要有资金往来，通过交易对冲，完全解决成本问题。当然这种简单模式可能会引发监管层的限制，但是如果有多家公司采用相互轮转的发行方式，则能规避这一监管。

通过高收益投资弥补优先股成本。由于保险公司可投资范围比较大，尤其是长期基础设施债权投资、信托投资、资产证券化等投资，具有收益较高、期限较长的特征。通过投资模式弥补优先股带来的成本，是一种相对普遍的融资模式。

在保险公司业绩出现向上拐点期间最适合发行优先股

我们在正文中对保险公司发行优先股的财务影响进行了测试，如果保险公司在业绩上升阶段，发行优先股能够给普通股股东带来更高收益。但是如果业绩是下滑通道则正好相反。

投资建议和风险提示

根据保监会披露，2013年寿险业绩预计增长5倍以上，目前保险业正处于向上拐点，我们看好未来保险行业基本面改善情况，我们对行业评级为“强于大市”。

利率市场化影响可能超出预期，关注市场化风险给行业带来的冲击。（平安证券）

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